一
“兩新一重”及環(huán)保政策
（一）
基建政策：2020年首提“兩新一重”建設及2021年積極的財政政策強調可持續(xù)性
表1：“新基建”政策匯總
表2：2018年-2021年財政政策主要指標
表3：專項債政策匯總
資料來源：政府網(wǎng)站，渤海證券
（二）
房地產(chǎn)政策：房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調控目標，融資政策逐漸縮緊
房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，新開工面積增速逐漸收窄。受2020年一季度疫情影響，2021年初房屋新開工面積與房地產(chǎn)投資增速實現(xiàn)較大幅度增長，截至6月，房屋新開工面積累計值同比增長3.8%，基本持平2019年同期水平；房地產(chǎn)投資方面，截至2021年6月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計完成額同比增長15%，雖然自2021年初以來增速同樣呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，但與疫情前相比，仍高于2019年同期1100億元。
圖1：2019年-2020年房屋新開工面積增速
圖2：2019年-2020年房地產(chǎn)投資增速逐漸收窄
（三）
環(huán)保政策：推動工程機械設備換代達標環(huán)保要求，同時也推動電動化
環(huán)保政策按面向機械類型不同可分為非道路移動機械（挖掘機、壓路機、塔式起重機等）與道路移動機械（裝載機、移動式起重機、混凝土泵車等）兩種。
表4：非道路移動機械國三、國四主要污染物排放要求
環(huán)保因素推動主機廠電動化。
①能源安全要求新能源動力取代傳統(tǒng)燃油動力。原油對外依存度指一個國家原油凈進口量占本國石油消費量的比例，國際上一般將50%作為安全警戒線，而2019年底中國該項指標已經(jīng)達到72.55%，遠超警戒線標準。
②中國環(huán)境問題仍較嚴峻，工程機械和重卡排放污染嚴重。2020年中國337個地級市平均PM2.5濃度為33微克/立方米，同比下降8.3%，但距離世界衛(wèi)生組織每立方米10微克的標準仍有較大差距。其中工程機械和重卡普遍采用大功率柴油發(fā)動機，油耗高、噪聲大、尾氣排放污染嚴重，一輛重卡的污染排放量相當于100輛小汽車。從存量上來看目前共有約1500萬輛重卡，每年燃油消耗量相當于2億輛小汽車。
③電動化是打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)重要舉措。去年兩會期間全國政協(xié)委員、寧德時代董事長曾毓群提交了《全力推進工程機械和重卡等公共服務領域車輛電動化打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)形成全球產(chǎn)業(yè)高地的提案》，著重建議加快推廣工程機械和重卡的電動化。根據(jù)清華大學著名教授陳全世的觀點，目前工程機械和重卡的電動化時機已經(jīng)到來。
圖3：中國原油對外依存度情況
圖4：2015-2020年中國PM2.5指標情況（微克/立方米）
資料來源：發(fā)改委環(huán)境司，渤海證券
（四）
政策小結
工程機械行業(yè)的增長有賴于政策拉動，短期內(nèi)，基建政策“兩新一重”中新型城鎮(zhèn)化建設和交通、水利等重大工程建設帶來顯著的增量市場；房地產(chǎn)政策延續(xù)了房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調控目標，能帶來自然的增量市場；環(huán)保政策趨嚴，對非道路移動機械和道路移動機械分別提出了排放標準，會帶來顯著的產(chǎn)品更新增量市場。同時，電動化和特定作業(yè)環(huán)境下機器人替代也會產(chǎn)生新的增量市場。
二
（一）
工程機械產(chǎn)品范圍
中國工程機械行業(yè)產(chǎn)品范圍主要從通用設備和專用設備制造業(yè)大類中分列出來，國家機械工業(yè)行業(yè)規(guī)劃確認了工程機械的18大類產(chǎn)品。主要用于國防建設工程、交通運輸建設，能源工業(yè)建設和生產(chǎn)、礦山等原材料工業(yè)建設和生產(chǎn)、農(nóng)林水利建設、工業(yè)與民用建筑、城市建設、環(huán)境保護等領域。
表5：工程機械主要產(chǎn)品分類
資料來源：360百科，渤海證券
（二）
工程機械行業(yè)核心要素
從宏觀邏輯看，中國工程機械行業(yè)經(jīng)過20年的積累，全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球已經(jīng)形成較強的競爭力?；谡呃瓌拥奶攸c，短期“兩新一重”和環(huán)保政策推動中國工程機械行業(yè)跨入新的產(chǎn)業(yè)周期。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，工程機械制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標準化與規(guī)?；?，從而達成在時間與空間上的復制能力，跨入新產(chǎn)業(yè)周期，借助新技術進行產(chǎn)品結構和技術升級。從業(yè)務與財務邏輯看，無論是產(chǎn)能復制式或是個性化量產(chǎn)的模式，工程機械行業(yè)都有兩個重要的因素：
①廣義產(chǎn)能規(guī)模（財務上包含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽，業(yè)務包含制造、研發(fā)、營銷等一線人員數(shù)量等）的擴張是否帶來正的邊際利潤，從而提升企業(yè)總體的ROE水平；
②該規(guī)模的擴張是否帶來顯著的長期競爭力提升，如有壁壘的核心技術的掌握、終端的規(guī)模在品牌上的持續(xù)積累，并因為品牌導致的產(chǎn)品溢價與份額提升。核心邏輯依然是，政策拉動在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢，在時間上積累品牌溢價。
